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摘要
　　限上零售仅增5%，消费难道凛冬已至？目前消费对经济增长越来越重要。判断消费情况，指标哪个可靠？通常来说，观测消费最常用的两个指标是社零和限额以上零售，而且过去限额以上零售指标更为可靠。差距有所走扩，消费仅增5%？社零和限额以上零售增速差距已扩大至5个百分点左右，5月限额以上零售增速仅5.1%，这是否意味着当前消费增速只有5%？GDP中消费支出稳定，增长情况好于社零。而GDP支出法核算下的消费支出，增长情况较为稳定，其在18年增速不降反升，非常接近10%。那么，当前真实的消费状况，究竟是凛冬已至的5%，还是企稳向好的近10%？
　　低估还是高估，10%可不可能？
　　居民用电增速仍高，消费或许并不太低。消费与居民用电密切相关，城乡居民用电量增速可以从一定程度上显现出居民消费的特征，而从城乡居民用电量增速上来看，近两年我国居民消费可能并不太低。
　　统计范围局限，实际消费低估。从支出端来看，全国居民人均消费支出是最为常用的指标，而居民消费支出数据能够同居民用电量相互印证。19年1季度7%-8%的居民消费支出增速水平，无疑也同社零总额增速更为接近，而与限额以上零售增速相去较远。社零主要关注商品，可能低估真实消费。社零主要统计商品消费以及服务消费中的餐饮部分，但大部分的服务消费则被其排除在外。而从居民消费支出情况来看，服务消费增速偏高，因此，即便5月社零增速有8%-9%，仍可能低估实际消费。居民消费不含政府，统计范围也有局限。而居民消费支出口径也有局限，其忽视了占比近30%的政府消费。因此，总的来说，宏观层面现有的消费指标，在口径上还都不能够和GDP支出法下核算的消费支出做到完全的对应。
　　消费公司营收尚可，增速不在历史低位。我们可以利用上市公司数据模拟消费的真实情况。零售上市公司营收增速高于社零增速。首先来看商品消费，其对应着零售行业的收入情况，通过整合A股批零上市公司和三大网络零售龙头，我们发现19Q1零售上市公司营收增速约在9%-10%，高于同期社零增速。产品端看消费，观察结构有优势。从生产各类型消费品企业的营收上，也能够对消费的情况做出大体判断，并且这种方法能够更好地跟踪消费结构变化。从消费类上市公司营收增速的统计中，我们发现：一是商品消费增速的下滑几乎完全是由汽车所拖累；二是限额以上零售低增速主要原因在于结构中汽车占比过高。而实际消费中，汽车占比较为有限，限额以上零售增速明显低估了真实的消费水平。从结构上来看，必需消费要好于可选消费，而文娱类、食品类消费增速相对较快。考虑到服务消费部分，拟合的总消费增速水平更高，与18年底GDP中消费支出增速10%左右的水平非常接近。
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